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轮胎行业:高性价比开启“全球替代” 产能释放来袭

   2024-05-22 证券市场周刊270
导读

2023 年,上游原材料整体进入下行通道,助力轮胎行业经营实现复苏;2024 年,多家轮胎公司扩建项目进入建设尾声,行业迎来新一轮产能释放周期。性价比加持下,国产替代和出口提升有望为轮胎销售带来支撑。2023 年,

2023 年,上游原材料整体进入下行通道,助力轮胎行业经营实现复苏;2024 年,多家轮胎公司扩建项目进入建设尾声,行业迎来新一轮产能释放周期。性价比加持下,国产替代和出口提升有望为轮胎销售带来支撑。

2023 年,上游原材料天然橡胶和合成橡胶价格高位回落,轮胎行业盈利能力大幅提升。统计数据显示,2023 年,A 股 9 家轮胎上市公司中,有 8 家公司实现净利润同比大幅增长,1 家公司实现经营减亏。

2024 年,赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟等多家轮胎上市公司在建项目逐步进入建设尾声,行业迎来新一轮产能释放周期。全球化布局有助于轮胎企业向上游延伸产业链,从而在成本端形成相对优势。在性价比优势凸显背景下,中国轮胎有望开启 " 全球替代 " 。

成本下降 经营复苏

2023 年,赛轮轮胎、三角轮胎和森麒麟纷纷创下业绩历史新高。其中,赛轮轮胎 2023 年实现营业收入 259.78 亿元,同比增长 18.61%,实现归母净利润 30.91 亿元,同比增长 132.07%,双双实现自 2011 年上市以来的历史最高值。

2023 年,三角轮胎实现营业收入 104.22 亿元,同比增长 13.03%,实现归母净利润 13.96 亿元,同比增长 89.29%;森麒麟实现营业收入 78.42 亿元,同比增长 24.63%,实现归母净利润 13.69 亿元,同比增长 70.88%,也都创下上市以来的历史新高。

除上述 3 家公司外,2023 年,玲珑轮胎和贵州轮胎的经营业绩也表现不俗。其中,玲珑轮胎在 2023 年实现营业收入 201.65 亿元,同比增长 18.58%,公司当年归母净利润为 13.91 亿元,同比大幅增长 376.88%;2023 年,贵州轮胎实现营业收入 96.01 亿元,同比增长 13.76%,归母净利润为 8.33 亿元,同比增长 94.19%。

截至 2024 年一季度末,上市轮胎企业延续了 2023 年的高增长态势。其中,赛轮轮胎一季度实现归母净利润 10.34 亿元,同比大幅增长 191.19%;玲珑轮胎实现归母净利润 4.41 亿元,同比增长 106.32%,森麒麟、三角轮胎和贵州轮胎的归母净利润则分别为 5.04 亿元、2.94 亿元和 2.09 亿元,同比增长 101.34%、26.92% 和 121.04%。

分析来看,成本下降是推动轮胎公司 2023 年业绩增长的核心因素。与收入增速相比,2023 年,轮胎上市公司的成本增速明显偏低。

根据年报,2023 年,赛轮轮胎的营业成本同比增长约 5.21%,低于同期营收 13.4 个百分点;同期,玲珑轮胎、三角轮胎、贵州轮胎和森麒麟的成本增速分别低于同期营收增速 10.16 个百分点、8.86 个百分点、7.5 个百分点和 7.38 个百分点。

原材料价格回落

从成本构成看,原材料成本是国产轮胎企业营业成本中占比最高的部分,占营业成本比重超过 75%。因产品类型不同,半钢轮胎与全钢轮胎的原材料占比有一定差异,其中半钢轮胎的原材料中合成橡胶的占比相对较高;全钢轮胎的原材料则主要是以天然橡胶为主。但总体而言,天然橡胶和合成橡胶合计约占轮胎原材料成本的 40%-50%;炭黑材料约占原材料成本的 8%;帘线帘子布合计约占原材料成本的 10% 左右。

2023 年,上游原材料天然橡胶、合成橡胶以及炭黑价格的高位回落,带动轮胎生产企业的成本下降,成为轮胎公司经营业绩大幅回升的重要原因。

统计数据显示,2020 年至 2022 年,原油价格震荡上行,合成橡胶、天然橡胶、炭黑等大宗商品价格出现不同程度上涨。其中,天然橡胶价格在 2020 年 4 月达到阶段性低位 9433 元 / 吨后持续上涨至 1.47 万元 / 吨高点,区间增幅超过 50%;同期,合成橡胶(丁苯)价格由 1.03 万元 / 吨增至 1.38 万元 / 吨高点,增幅 33.99%;炭黑价格则由 4000 元 / 吨升至 1.15 万元 / 吨,区间增幅接近 2 倍。

2023 年,合成橡胶、天然橡胶、炭黑、帘子布等大宗商品价格逐步回落。天然橡胶价格最低降至 1.1 万元 / 吨,整体下降近 3700 元 / 吨,降幅超过 25%;合成橡胶和炭黑价格也分别降至 1.25 万元 / 吨和 4200 元 / 吨,降幅达到 1300 元 / 吨和 3400 元 / 吨。

测算数据显示,橡胶价格每下降 1000 元 / 吨,将为轮胎带来 6 元左右的利润提升。以 2023 年原材料成本变动测算,原材料降价约为轮胎企业的单条轮胎带来 20-30 元的利润增厚。

根据赛轮轮胎披露,2023 年,赛轮轮胎累计销售轮胎 5578.63 万条,轮胎产品销售收入为 246.18 亿元,对应公司单条轮胎价格约为 441.29 元 / 条;期间,公司轮胎产品营业成本为 176.47 亿元,对应单条轮胎成本为 316.33 元 / 条,单条轮胎毛利润 124.96 元 / 条。

2022 年,赛轮轮胎销售累计销售轮胎 4390.3 万条,实现轮胎产品销售收入 201.56 亿元,对应公司单条轮胎均价为 459.1 元 / 条,单条轮胎毛利润约为 86.71 元 / 条。依此测算,2023 年,公司单条轮胎毛利润较上年同期增加 38.25 元 / 条。

统计数据显示,2023 年,玲珑轮胎、三角轮胎、森麒麟和贵州轮胎的单条轮胎毛利润分别为 52.81 元 / 条、84.71 元 / 条、67.23 元 / 条和 252.25 元 / 条,分别较 2022 年增加 17.16 元 / 条、25.03 元 / 条、10.49 元 / 条和 58.08 元 / 条,成本端回落助力轮胎行业实现利润的大幅回暖。

产能释放周期

从资产端变动看,2024 年,产能释放将成为轮胎行业的主旋律。

根据年报,截至 2023 年年末,玲珑轮胎的固定资产账面价值约为 173.79 亿元,较上年同期增加 41.79 亿元,同比增长 31.66%。报告期内,公司塞尔维亚项目一期 400 万套半钢轮胎项目正式投产。

按照玲珑轮胎此前的规划,塞尔维亚工厂的整体规划为 1382 万套产能规模,约较公司 2022 年末产能提升近 20%。到 2024 年年末,公司计划塞尔维亚工厂半钢项目产能投放提升至 600 万套,全钢项目实现满产;2025 年,半钢项目进一步提升至 1200 万套。

赛轮轮胎年报显示,截至 2023 年年末,公司固定资产账面价值约为 132.17 亿元,较上年同期增加 16.34 亿元,同比增长 14.11%。报告期内,赛轮轮胎的越南三期、柬埔寨寨年产 165 万条全钢子午线轮胎等项目均进行了大规模转固,工程整体进度均已接近 90%,进入建设尾声。

同时,自 2023 年 10 月以来,赛轮轮胎先后披露了三个海外扩产计划,合计计划扩产 2160 万条半钢轮胎产能。

按照赛轮轮胎规划,上述项目建设完成后,柬埔寨工厂将具备年产 2100 万半钢子午线轮胎及 165 万条全钢子午线轮胎的生产能力,较公司现有产能提升近 20%。

2023 年 12 月,赛轮轮胎公告拟在墨西哥成立合资公司投资建设年产 600 万条半钢子午线轮胎项目;2024 年 3 月,公司公告拟在印度尼西亚投资建设年产 360 万条子午线轮胎与 3.7 万吨非公路轮胎项目。

除此之外,森麒麟和贵州轮胎分别在 2023 年转固 6.14 亿元和 8.43 亿元,分别同比增长 12.39% 和 15.75%。

根据米其林财报数据,2023 年,全球轮胎销量达到 17.85 亿条,同比增长 2.3%。其中,半钢胎销量 15.73 亿条,同比增长 2.5%;全钢胎销量 2.12 亿条,同比增长 0.62%。

与之相比,2023 年,国产轮胎销售增速明显超过全球平均水平。

中国橡胶工业协会轮胎分会统计数据显示,2023 年,国内的轮胎产销量均保持了良好增长。2023 年,全国汽车轮胎总产量 7.86 亿条,同比增长 17.8%。

2023 年,中国轮胎生产开工率达到 2017 年以来的最高值。其中,半钢胎开工率均值为 69.04%,同比增加 9.41 个百分点;全钢胎开工率均值 60.19%,同比增加 8.17 个百分点。

同时,根据海关总署数据,2023 年,国内轮胎出口约 4.3 亿条,同比增长 19.8%。出口金额约为 1558.12 亿元,同比增长 18.7%。

国联证券在研究报告中指出,中国胎企积极 " 出海 " 投资,凭借高性价比优势与技术创新持续抢占外资份额,实现 " 弯道超车 "。中短期看,轮胎行业将受益于海外需求的高速增长;长期看,行业需求亦具备持续性,中国轮胎加速出海,高性价比有望开启 " 全球替代 " 。

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(文/小编)
 
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