2023 年，上游原材料整体进入下行通道，助力轮胎行业经营实现复苏；2024 年，多家轮胎公司扩建项目进入建设尾声，行业迎来新一轮产能释放周期。性价比加持下，国产替代和出口提升有望为轮胎销售带来支撑。
2023 年，上游原材料天然橡胶和合成橡胶价格高位回落，轮胎行业盈利能力大幅提升。统计数据显示，2023 年，A 股 9 家轮胎上市公司中，有 8 家公司实现净利润同比大幅增长，1 家公司实现经营减亏。
2024 年，赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟等多家轮胎上市公司在建项目逐步进入建设尾声，行业迎来新一轮产能释放周期。全球化布局有助于轮胎企业向上游延伸产业链，从而在成本端形成相对优势。在性价比优势凸显背景下，中国轮胎有望开启 " 全球替代 " 。
成本下降 经营复苏
2023 年，赛轮轮胎、三角轮胎和森麒麟纷纷创下业绩历史新高。其中，赛轮轮胎 2023 年实现营业收入 259.78 亿元，同比增长 18.61%，实现归母净利润 30.91 亿元，同比增长 132.07%，双双实现自 2011 年上市以来的历史最高值。
2023 年，三角轮胎实现营业收入 104.22 亿元，同比增长 13.03%，实现归母净利润 13.96 亿元，同比增长 89.29%；森麒麟实现营业收入 78.42 亿元，同比增长 24.63%，实现归母净利润 13.69 亿元，同比增长 70.88%，也都创下上市以来的历史新高。
除上述 3 家公司外，2023 年，玲珑轮胎和贵州轮胎的经营业绩也表现不俗。其中，玲珑轮胎在 2023 年实现营业收入 201.65 亿元，同比增长 18.58%，公司当年归母净利润为 13.91 亿元，同比大幅增长 376.88%；2023 年，贵州轮胎实现营业收入 96.01 亿元，同比增长 13.76%，归母净利润为 8.33 亿元，同比增长 94.19%。
截至 2024 年一季度末，上市轮胎企业延续了 2023 年的高增长态势。其中，赛轮轮胎一季度实现归母净利润 10.34 亿元，同比大幅增长 191.19%；玲珑轮胎实现归母净利润 4.41 亿元，同比增长 106.32%，森麒麟、三角轮胎和贵州轮胎的归母净利润则分别为 5.04 亿元、2.94 亿元和 2.09 亿元，同比增长 101.34%、26.92% 和 121.04%。
分析来看，成本下降是推动轮胎公司 2023 年业绩增长的核心因素。与收入增速相比，2023 年，轮胎上市公司的成本增速明显偏低。
根据年报，2023 年，赛轮轮胎的营业成本同比增长约 5.21%，低于同期营收 13.4 个百分点；同期，玲珑轮胎、三角轮胎、贵州轮胎和森麒麟的成本增速分别低于同期营收增速 10.16 个百分点、8.86 个百分点、7.5 个百分点和 7.38 个百分点。
原材料价格回落
从成本构成看，原材料成本是国产轮胎企业营业成本中占比最高的部分，占营业成本比重超过 75%。因产品类型不同，半钢轮胎与全钢轮胎的原材料占比有一定差异，其中半钢轮胎的原材料中合成橡胶的占比相对较高；全钢轮胎的原材料则主要是以天然橡胶为主。但总体而言，天然橡胶和合成橡胶合计约占轮胎原材料成本的 40%-50%；炭黑材料约占原材料成本的 8%；帘线帘子布合计约占原材料成本的 10% 左右。
2023 年，上游原材料天然橡胶、合成橡胶以及炭黑价格的高位回落，带动轮胎生产企业的成本下降，成为轮胎公司经营业绩大幅回升的重要原因。
统计数据显示，2020 年至 2022 年，原油价格震荡上行，合成橡胶、天然橡胶、炭黑等大宗商品价格出现不同程度上涨。其中，天然橡胶价格在 2020 年 4 月达到阶段性低位 9433 元 / 吨后持续上涨至 1.47 万元 / 吨高点，区间增幅超过 50%；同期，合成橡胶（丁苯）价格由 1.03 万元 / 吨增至 1.38 万元 / 吨高点，增幅 33.99%；炭黑价格则由 4000 元 / 吨升至 1.15 万元 / 吨，区间增幅接近 2 倍。
2023 年，合成橡胶、天然橡胶、炭黑、帘子布等大宗商品价格逐步回落。天然橡胶价格最低降至 1.1 万元 / 吨，整体下降近 3700 元 / 吨，降幅超过 25%；合成橡胶和炭黑价格也分别降至 1.25 万元 / 吨和 4200 元 / 吨，降幅达到 1300 元 / 吨和 3400 元 / 吨。
测算数据显示，橡胶价格每下降 1000 元 / 吨，将为轮胎带来 6 元左右的利润提升。以 2023 年原材料成本变动测算，原材料降价约为轮胎企业的单条轮胎带来 20-30 元的利润增厚。
根据赛轮轮胎披露，2023 年，赛轮轮胎累计销售轮胎 5578.63 万条，轮胎产品销售收入为 246.18 亿元，对应公司单条轮胎价格约为 441.29 元 / 条；期间，公司轮胎产品营业成本为 176.47 亿元，对应单条轮胎成本为 316.33 元 / 条，单条轮胎毛利润 124.96 元 / 条。
2022 年，赛轮轮胎销售累计销售轮胎 4390.3 万条，实现轮胎产品销售收入 201.56 亿元，对应公司单条轮胎均价为 459.1 元 / 条，单条轮胎毛利润约为 86.71 元 / 条。依此测算，2023 年，公司单条轮胎毛利润较上年同期增加 38.25 元 / 条。
统计数据显示，2023 年，玲珑轮胎、三角轮胎、森麒麟和贵州轮胎的单条轮胎毛利润分别为 52.81 元 / 条、84.71 元 / 条、67.23 元 / 条和 252.25 元 / 条，分别较 2022 年增加 17.16 元 / 条、25.03 元 / 条、10.49 元 / 条和 58.08 元 / 条，成本端回落助力轮胎行业实现利润的大幅回暖。
产能释放周期
从资产端变动看，2024 年，产能释放将成为轮胎行业的主旋律。
根据年报，截至 2023 年年末，玲珑轮胎的固定资产账面价值约为 173.79 亿元，较上年同期增加 41.79 亿元，同比增长 31.66%。报告期内，公司塞尔维亚项目一期 400 万套半钢轮胎项目正式投产。
按照玲珑轮胎此前的规划，塞尔维亚工厂的整体规划为 1382 万套产能规模，约较公司 2022 年末产能提升近 20%。到 2024 年年末，公司计划塞尔维亚工厂半钢项目产能投放提升至 600 万套，全钢项目实现满产；2025 年，半钢项目进一步提升至 1200 万套。
赛轮轮胎年报显示，截至 2023 年年末，公司固定资产账面价值约为 132.17 亿元，较上年同期增加 16.34 亿元，同比增长 14.11%。报告期内，赛轮轮胎的越南三期、柬埔寨寨年产 165 万条全钢子午线轮胎等项目均进行了大规模转固，工程整体进度均已接近 90%，进入建设尾声。
同时，自 2023 年 10 月以来，赛轮轮胎先后披露了三个海外扩产计划，合计计划扩产 2160 万条半钢轮胎产能。
按照赛轮轮胎规划，上述项目建设完成后，柬埔寨工厂将具备年产 2100 万半钢子午线轮胎及 165 万条全钢子午线轮胎的生产能力，较公司现有产能提升近 20%。
2023 年 12 月，赛轮轮胎公告拟在墨西哥成立合资公司投资建设年产 600 万条半钢子午线轮胎项目；2024 年 3 月，公司公告拟在印度尼西亚投资建设年产 360 万条子午线轮胎与 3.7 万吨非公路轮胎项目。
除此之外，森麒麟和贵州轮胎分别在 2023 年转固 6.14 亿元和 8.43 亿元，分别同比增长 12.39% 和 15.75%。
根据米其林财报数据，2023 年，全球轮胎销量达到 17.85 亿条，同比增长 2.3%。其中，半钢胎销量 15.73 亿条，同比增长 2.5%；全钢胎销量 2.12 亿条，同比增长 0.62%。
与之相比，2023 年，国产轮胎销售增速明显超过全球平均水平。
中国橡胶工业协会轮胎分会统计数据显示，2023 年，国内的轮胎产销量均保持了良好增长。2023 年，全国汽车轮胎总产量 7.86 亿条，同比增长 17.8%。
2023 年，中国轮胎生产开工率达到 2017 年以来的最高值。其中，半钢胎开工率均值为 69.04%，同比增加 9.41 个百分点；全钢胎开工率均值 60.19%，同比增加 8.17 个百分点。
同时，根据海关总署数据，2023 年，国内轮胎出口约 4.3 亿条，同比增长 19.8%。出口金额约为 1558.12 亿元，同比增长 18.7%。
国联证券在研究报告中指出，中国胎企积极 " 出海 " 投资，凭借高性价比优势与技术创新持续抢占外资份额，实现 " 弯道超车 "。中短期看，轮胎行业将受益于海外需求的高速增长；长期看，行业需求亦具备持续性，中国轮胎加速出海，高性价比有望开启 " 全球替代 " 。
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